Accueil International Les véhicules d’investissement des collectivités locales chinoises échappent aux limites d’emprunt

Les véhicules d’investissement des collectivités locales chinoises échappent aux limites d’emprunt

Les gouvernements régionaux de toute la Chine éludent les limites d’emprunt en transférant des actifs dans les livres des sociétés d’investissement locales pour abaisser leurs ratios dette / actifs officiels, selon des dirigeants et des responsables.

Cette pratique a permis aux véhicules de financement du gouvernement local de lever plus de fonds pour les infrastructures et autres projets de construction. Mais les analystes préviennent que de nombreux actifs sont de mauvaise qualité, ouvrant la voie à une flambée des créances douteuses après une vague de défauts d’obligations dans des entreprises soutenues par le gouvernement ces dernières semaines.

«Beaucoup de nos actifs ne génèrent pas beaucoup de valeur économique», a déclaré Liu Pengfei, président de Taiyuan Longcheng Development Investment, un LGFV de la ville septentrionale de Taiyuan, lors d’une conférence sur l’investissement ce mois-ci. «Le gouvernement de Taiyuan nous les a donnés pour que nous puissions rencontrer [the debt-to-asset] exigences fixées par nos banques créancières et nos investisseurs obligataires. »

TLDI se concentrait auparavant sur les projets d’infrastructure. Aujourd’hui, c’est un grand opérateur diversifié de tout, des parkings aux attractions touristiques, dont beaucoup restent à peine à flot.

Selon les archives publiques, l’actif total de 960 grands LGFV qui publient régulièrement des résultats financiers a augmenté de 40% au cours des quatre dernières années. Cependant, leurs revenus et leur revenu net n’ont augmenté que de 6% et 4% respectivement.

« Un 100 milliards de rmb [$15.3bn] Une société ne sera pas moins susceptible de faire défaut sur sa dette qu’une société de 10 milliards de Rmb simplement en raison d’une différence de taille », a déclaré Bo Zhuang, économiste en chef pour la Chine chez TS Lombard, un groupe de recherche.

La vague d’acquisitions devrait se poursuivre alors que les gouvernements locaux se tournent vers les LGFV pour stimuler l’économie à la suite de la pandémie de coronavirus. Le gouvernement provincial du Shaanxi a déclaré dans un communiqué en octobre qu’il transférerait «autant d’actifs que possible» dans des LGFV afin qu’ils puissent doubler leurs emprunts au cours des deux prochaines années. La mesure «éliminerait effectivement les risques liés à la dette publique», a ajouté le gouvernement.

«Plus nous sommes gros, plus nous pouvons emprunter», a déclaré un cadre de Yan’an City Construction Investment Corp, une autre LGFV basée au Shaanxi.

Le gouvernement municipal de Yan’an a confié à YCCIC des dizaines d’entreprises publiques depuis 2018, allant des hôtels aux usines de traitement de l’eau. La plupart d’entre eux ont du mal à réaliser des bénéfices.

Néanmoins, a ajouté l’exécutif, YCCIC a pu emprunter davantage parce que sa plus grande taille s’était traduite par une meilleure cote de crédit, qui a été augmentée d’un cran pour doubler A plus en octobre. Au cours des deux dernières années, l’encours des prêts bancaires de YCCIC a plus que doublé.

De nombreux gouvernements locaux avaient auparavant donné gratuitement à leurs LGFV des terres précieuses afin de renforcer leur capacité d’emprunt. Mais cette pratique a été interdite par le gouvernement central, obligeant les gouvernements locaux à recourir à des transferts d’actifs de moindre qualité.

Les banques chinoises, les plus grands prêteurs aux LGFV, sont à l’aise de prêter aux grandes sociétés d’investissement publiques, même si la qualité de leurs actifs sous-jacents se détériore.

«Nous avons l’obligation de soutenir les entreprises contrôlées par le gouvernement tant qu’elles remplissent les conditions de financement de base», a déclaré un cadre de la Bank of Xi’an.

Les agences de notation, sur lesquelles les LGFV s’appuient pour accéder au marché obligataire, sont également généralement favorables. Un cadre de China Chengxin Credit Rating Group, l’un des plus grands du pays, a déclaré que la société accordait plus d’attention au total de l’actif qu’aux bénéfices ou aux flux de trésorerie. «L’injection d’entités contrôlées par le gouvernement, qu’elles soient rentables ou non, dans les LGFV est un signe de soutien de l’État», a déclaré le responsable. «C’est un plus pour leur cote de crédit.»

Certains investisseurs, cependant, ne sont pas convaincus que la frénésie d’acquisitions des LGFV les rendra moins susceptibles de faire défaut.

«L’expansion des bilans des LGFV ne fera pas disparaître les risques de crédit», a déclaré Dave Wang, un gestionnaire de fonds basé à Shanghai et spécialisé dans l’achat de dette LGFV. «Ils peuvent éclater à une date ultérieure, à une plus grande échelle.»

Certains dirigeants de LGFV ont déclaré qu’ils étaient conscients des risques potentiels alors qu’ils cherchaient à créer des entreprises plus réactives au marché.

Un dirigeant de Jiangdong Holding, une LGFV de la ville centrale de Ma’anshan, a déclaré que son groupe avait acquis deux pairs plus petits et souhaitait imiter Temasek, le groupe d’investissement appartenant à l’État singapourien, même s’il ne pouvait égaler son retour sur capital pour l’avenir prévisible.

«Temasek a bénéficié d’un retour sur investissement annuel de 16 pour cent pendant de nombreuses années», a-t-il déclaré. «Nous serions satisfaits de 1,5%.»

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